中國證券報 本報記者張勤峰見習記者連潤

央行全面降準消息公布以來的幾個交易日，債市震蕩明顯，風向標品種——10年期國債收益率固守2.80%上方機構人士認為，短期內降準資金釋放及寬松預期發酵，或促使債市利率走低但從更長時間看，在市場利率并不高的情況下，伴隨著政策進一步聚焦穩增長，特別是寬信用逐漸發力，市場利率下行將面臨掣肘

三度挑戰2.8%未果

行情反復成為過去數月債市一大特征在此過程中，2.8%作為目前10年期國債收益率心理底的位置似乎愈發牢固

8月初，由7月降準引燃的一波牛市行情，在10年期國債收益率降至2.8%后戛可是止此后，債市更是出現一輪明顯調整，10月中旬，10年期國債收益率一度升至3%以上彼時，不少機構認為，調整的直接原因是10月降準預期落空

此后不久，行情再次反轉10月下旬以來，寬松預期悄然抬頭，促使10年期國債收益率調頭走低，并于11月底回到2.8%附近，但仍舊未能實現突破

人民銀行決定年內再次全面降準日前，10年期國債收益率單日下行逾5個基點至2.82%可是，從7日開始，10年期國債收益率回到2.85%附近挑戰2.8%的嘗試又一次裹足不前

關注點轉向寬信用

就目前來看，此次全面降準消息對債市行情的影響力似乎遠弱于7月那次業內人士談到降準對債市影響時的關注點有所不同

部分觀點認為，還有更多政策組合工具，債券收益率仍有下行空間廣發證券首席固收分析師劉郁表示，若季度經濟增速持續低于5%，存在適度調低MLF利率的可能性中金公司首席固收分析師陳健恒稱，不排除人民銀行進一步降息的可能性，利率下行趨勢不變

另有觀點認為，降息需更強催化劑，有較大不確定性摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示，未來降息的可能性較小，人民銀行更傾向于使用結構性政策工具信達證券首席宏觀分析師解運亮稱，人民銀行下調支農支小再貸款利率，意味著政策利率下調概率已很小

還有觀點認為，此輪降準已被市場充分預期江海證券發布的研報指出，降準消息落地，短期內機構的止盈盤或導致利率觸底反彈從提出‘適時降準’到降準政策落地，市場已充分交易了‘寬貨幣’預期中信證券首席固收分析師明明稱

與此同時，一些業內人士開始擔心寬信用趨勢對債市走向的影響中信建投首席經濟學家黃文濤認為，此次降準進一步凸顯穩增長意圖，國債收益率將受制于寬信用進程明明提示，近期一系列政策信號顯示寬信用空間已打開，債市后續可能加大調整

總的看，寬貨幣后續空間未知，而穩增長信號強烈，寬信用預期有所升溫之前是糾結有無二次降準，如今則糾結于有無更實質性放松，以及‘寬信用’的影響一位市場人士如此總結

低位震蕩概率上升

機構人士認為，2.8%的心理底依舊構成強阻力位，債券投資者未來應關注寬信用進展。

興業證券發布的研報提示，降準釋放增量資金有助于提振債市交易情緒，但在預期兌現后，需重點觀察未來寬信用效果:如果效果好，資金明顯流入實體，金融市場的水位可能降低，若效果差，也需關注監管部門會否出手對淤積在金融體系的資金進行疏導。

華創證券首席固收分析師周冠南表示，寬信用對預期的擾動揮之不去，債券投資者在順勢而為的同時，應縮小盈利預期。首席經濟學家李超/孫歐。

進一步看，多家機構認為，10年期國債收益率向下突破2.8%有難度明明稱，政策層面已釋放更強的穩增長信號，我們堅持認為2.8%是本輪利率底部的判斷國泰君安首席固收分析師覃漢認為，2.8%已形成強阻力位江海證券發布的研報指出，2.8%的10年期國債收益率底部是多重因素共同作用的結果，一旦利率接近該位置，建議機構謹慎為妙

就走勢而言，覃漢認為，下一階段10年期國債收益率可能再度進入窄幅震蕩區間綜合來看，長端利率可能進入休整期，維持低位震蕩的概率上升興業證券研報指出