我國金融周期筑頂回落，退潮周期將長達十年以上，金融周期逐步退潮背景下，傳統信用周期將會不斷淡化有保有壓是中央應對地方債務問題的根本思路，建議選擇優質城投拉長久期，等明年信用周期回暖后適當資質下沉地產方面，當前政策對沖僅是需求端維穩，但遠水解不了近渴，仍需關注境內外償債壓力較大主體實質走向

金融周期退潮下的信用周期淡化

我國金融周期筑頂回落，退潮周期或將長達十年以上在金融周期逐步退潮背景下，傳統信用周期將會不斷淡化未來的信用周期將會更加平滑，僅會在穩信用與緊信用中切換，而難現明顯的寬信用結構上看，地產將會被長期控制增長，城投則會在政策有保有壓下逐漸實現要素壓降，制造業融資最近幾年來有所增長，但尚難成周期，中長期以穩為主

準確理解政府信用風險監管初衷

穩房價，避免資產負債表衰退是防風險的基礎，保守估計20%的房價下跌可能成為私人部門去杠桿的臨界值，保持房價穩定至關重要保兌付，理順制度前不宜打破城投剛兌預期，沒有徹底改革城投公司治理，剝離城投承擔的政策性負擔，直接打破剛兌只會破壞信用生態無論是地產還是城投，化解信用風險的核心依舊是短期維穩，中長期推進體制改革

把握城投有保有壓下的投資機會

有保有壓是中央應對地方債務問題的根本思路壓體現在通過高壓監管遏制隱債增長，是抑制財政風險，金融周期上行的手段保體現在政策呵護不發生系統性風險，是幫助我國平穩完成周期下行的保障建議選擇優質城投平臺拉長久期，等明年信用周期回暖后再適當資質下沉，重點關注兩類主體，一是政府公開表態支持地區，二是在轉型中獲得持續經營機會的平臺

關注民營房企信用風險適時反擊

今年地產行業信用風險頻發，民營地產發行人為主的中資美元債高收益板塊大幅波動我們認為，當前政策對沖僅是需求端的維穩，但遠水解不了近渴，仍需關注境內外償債壓力較大主體實質走向及對行業進一步沖擊投資上關注小而美地方國有房企與靜態財務指標壓力較大但動態經營已收斂的規模房企，對于優質房企可以適當向久期要收益，優質民企亦可擇機漸次布局

抓住商品漲價周期過剩行業修復

本輪大宗商品價格上漲連續性強，漲幅大，擴散廣，上游行業財務報表明顯修復，短期信用風險緩和伴隨著債券到期兌付，存量債券規模下降是一個利好對于山西煤企，存量債券規模大幅下降是一個調整債務結構的契機，未來龍頭主體債券拉久期或概念主體降資質所獲得的票息收益未嘗不是優質資產

風險提示:國內政策超預期，海外不確定性風險等。