投資數(shù)據(jù)略有承壓，關(guān)注地產(chǎn)政策邊際改善

21 年1—10 月地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資/狹義基建/廣義基建/制造業(yè)同比分別+7.2%/+1.0%/+0.7%/+14.2%，較19 年同期分別+14.0%/+1.7%/+3.8%/+8.1%，10 月單月地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資/ 狹義基建/ 廣義基建/ 制造業(yè)同比分別—5.4%/—2.5%/—4.8%/+10.1%據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截止11 月14 日，新增地方政府專項(xiàng)債已經(jīng)發(fā)行額度為28790.02 億元，占財(cái)務(wù)部2021 年預(yù)算安排的專項(xiàng)債限額36500 億元的78.9%，總體來(lái)看9—10 月各省份專項(xiàng)債呈現(xiàn)加速發(fā)行態(tài)勢(shì)，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，近期督導(dǎo)專項(xiàng)債發(fā)行提速，此前預(yù)留至12月的專項(xiàng)債額度要求提至11 月底前發(fā)行完畢，意味著11 月凈發(fā)行量仍有望維持在6000 億元以上我們認(rèn)為后續(xù)基建投資或邊際改善，地產(chǎn)投資增速或仍有所回落，目前政策已在改善按揭貸款，房地產(chǎn)企業(yè)融資以及降低購(gòu)地門檻等方面逐步發(fā)力，后續(xù)地產(chǎn)資金鏈及需求有望逐步改善

細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)表現(xiàn)均有所回落，消費(fèi)建材或22 年困境反轉(zhuǎn)地產(chǎn)按傳導(dǎo)順序看，1—10 月地產(chǎn)銷售面積較20 年/19 年同期+7.3%/+7.3%，10 月單月同比—21.6% ， 1—10 月土地購(gòu)置面積較20 年/19 年同期—11.0%/—13.9%，10 月單月同比—24.2%，1—10 月新開(kāi)工面積較20 年/19 年同期—7.7%/—10.2%，10 月單月同比—33.1%，1—10 月施工面積較20 年/19 年同期+7.1%/+10.3%，10 月單月同比—27.1%，1—10 月竣工面積較20 年/19 年同期+16.3%/+5.7%，10 月單月同比—20.6%，近期的地產(chǎn)政策回暖有望對(duì)短期需求產(chǎn)生利好，而中長(zhǎng)期看，仍在進(jìn)行的城鎮(zhèn)化進(jìn)程，存量改造需求及建材提質(zhì)時(shí)代的來(lái)臨有望使下游需求維持龐大體量，上市龍頭已經(jīng)率先開(kāi)啟了渠道下沉與變革，產(chǎn)能布局的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)亦更加明顯成本端壓力緩解有望帶動(dòng)行業(yè)在22 年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)地產(chǎn)鏈景氣度有望邊際改善，建議中長(zhǎng)期思路關(guān)注消費(fèi)建材龍頭基建細(xì)分板塊中，1—10 月交通倉(cāng)儲(chǔ)郵政投資同比+2.3%，前值+2.4%，去年同期+2.1%，其中鐵路運(yùn)輸投資同比—3.5%，前值—4.2%，去年同期+3.2%，道路運(yùn)輸投資同比—0.2%，前值+0.4%，去年同期+2.7%1—10月水電燃熱投資同比+0.4%，前值+1.6%，去年同期+18.2%1—10 月水利環(huán)境公共設(shè)施投資同比—0.4%，前值+0.8%，去年同期—1.2%，其中水利投資同比+3.4%，前值+5.4%，去年同期+2.7%，公共設(shè)施管理投資同比—0.8%，前值0.0%，去年同期—2.5%

10 月以來(lái)產(chǎn)量出貨率均有下滑，22H1 需求或有明顯好轉(zhuǎn)1—10 月水泥產(chǎn)量19.73 億噸，較20 年/19 年同期分別+2.1%/3.4%，10 月單月水泥產(chǎn)量2.01 億噸，較20/19 年同期分別—17.1%/—7.8%，10 月水泥產(chǎn)量環(huán)比9 月小幅下滑，我們預(yù)計(jì)一方面因下游需求仍偏弱，另一方面供給端部分地區(qū)仍在執(zhí)行限產(chǎn)十月至今水泥出貨率持續(xù)下滑，截至11 月12 日達(dá)61%，年同比低29pct，庫(kù)存漲至64%，存在一定去庫(kù)壓力全國(guó)水泥價(jià)格605 元/噸，同比高157 元/噸，十月以來(lái)有小幅下降，但仍維持高位，受益于煤炭?jī)r(jià)格下降，水煤價(jià)差提升明顯，當(dāng)前同比高90 元/噸，反映企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)21 年底需求端難有起色，價(jià)格仍有回調(diào)壓力，但我們認(rèn)為伴隨著地產(chǎn)融資環(huán)境改善+專項(xiàng)債發(fā)行逐漸落實(shí)到實(shí)物工作量，22 年上半年需求端可能有明顯好轉(zhuǎn)，當(dāng)前水泥估值仍處底部，地產(chǎn)預(yù)期改善有望帶來(lái)估值提升，中長(zhǎng)期看，供給格局有望持續(xù)優(yōu)化

供需結(jié)構(gòu)弱化致浮法玻璃價(jià)格下滑，關(guān)注需求承壓后廠商冷修節(jié)奏1—10 月平板玻璃產(chǎn)量8.43 億重量箱，較20 年/19 年同期分別+8.9%/+8.6%，10 月單月平板玻璃產(chǎn)量8547 萬(wàn)重量箱，較20 年/19 年同期分別+3.7%/+8.4%10 月雖部分區(qū)域加工廠開(kāi)工環(huán)比上月上升，但利好不足，訂單不足下，中下游進(jìn)貨謹(jǐn)慎，生產(chǎn)商繼續(xù)累庫(kù)，截至11 月11 日生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存增至4353 萬(wàn)重量箱，年同比高1962 萬(wàn)重量箱，較十月初增加943 萬(wàn)重量箱供需結(jié)構(gòu)弱化下，全國(guó)浮法玻璃價(jià)格持續(xù)下滑至119 元/重量箱，年同比高17 元/重量箱地產(chǎn)資金長(zhǎng)線存緩解預(yù)期，短線改善難度較大，因此玻璃需求可能繼續(xù)承壓，若價(jià)格繼續(xù)下滑，廠商有可能逐漸開(kāi)啟冷修

風(fēng)險(xiǎn)提示:專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模低于預(yù)期，基建，地產(chǎn)政策支持及邊際改善低于預(yù)期，水泥，玻璃等周期品下游需求持續(xù)低于預(yù)期，限電等政策對(duì)于周期品供給側(cè)影響超預(yù)期。

2021年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷從土地市場(chǎng)向供給側(cè)商品房市場(chǎng)傳導(dǎo)。在之前的專題報(bào)告《供給不足之下，我們?nèi)绾慰创禺a(chǎn)政策演繹與板塊機(jī)會(huì)？》中，我們也詳細(xì)討論了行業(yè)供給側(cè)的演繹方向。但6月以來(lái)，除了核心城市供給持續(xù)收縮外，需求端也出現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)。