投資數據略有承壓，關注地產政策邊際改善

21 年1—10 月地產開發投資/狹義基建/廣義基建/制造業同比分別+7.2%/+1.0%/+0.7%/+14.2%，較19 年同期分別+14.0%/+1.7%/+3.8%/+8.1%，10 月單月地產開發投資/ 狹義基建/ 廣義基建/ 制造業同比分別—5.4%/—2.5%/—4.8%/+10.1%據我們統計，截止11 月14 日，新增地方政府專項債已經發行額度為28790.02 億元，占財務部2021 年預算安排的專項債限額36500 億元的78.9%，總體來看9—10 月各省份專項債呈現加速發行態勢，考慮到當前經濟下行壓力增大，近期督導專項債發行提速，此前預留至12月的專項債額度要求提至11 月底前發行完畢，意味著11 月凈發行量仍有望維持在6000 億元以上我們認為后續基建投資或邊際改善，地產投資增速或仍有所回落，目前政策已在改善按揭貸款，房地產企業融資以及降低購地門檻等方面逐步發力，后續地產資金鏈及需求有望逐步改善

細分數據表現均有所回落，消費建材或22 年困境反轉地產按傳導順序看，1—10 月地產銷售面積較20 年/19 年同期+7.3%/+7.3%，10 月單月同比—21.6% ， 1—10 月土地購置面積較20 年/19 年同期—11.0%/—13.9%，10 月單月同比—24.2%，1—10 月新開工面積較20 年/19 年同期—7.7%/—10.2%，10 月單月同比—33.1%，1—10 月施工面積較20 年/19 年同期+7.1%/+10.3%，10 月單月同比—27.1%，1—10 月竣工面積較20 年/19 年同期+16.3%/+5.7%，10 月單月同比—20.6%，近期的地產政策回暖有望對短期需求產生利好，而中長期看，仍在進行的城鎮化進程，存量改造需求及建材提質時代的來臨有望使下游需求維持龐大體量，上市龍頭已經率先開啟了渠道下沉與變革，產能布局的領先優勢亦更加明顯成本端壓力緩解有望帶動行業在22 年業績實現困境反轉地產鏈景氣度有望邊際改善，建議中長期思路關注消費建材龍頭基建細分板塊中，1—10 月交通倉儲郵政投資同比+2.3%，前值+2.4%，去年同期+2.1%，其中鐵路運輸投資同比—3.5%，前值—4.2%，去年同期+3.2%，道路運輸投資同比—0.2%，前值+0.4%，去年同期+2.7%1—10月水電燃熱投資同比+0.4%，前值+1.6%，去年同期+18.2%1—10 月水利環境公共設施投資同比—0.4%，前值+0.8%，去年同期—1.2%，其中水利投資同比+3.4%，前值+5.4%，去年同期+2.7%，公共設施管理投資同比—0.8%，前值0.0%，去年同期—2.5%

10 月以來產量出貨率均有下滑，22H1 需求或有明顯好轉1—10 月水泥產量19.73 億噸，較20 年/19 年同期分別+2.1%/3.4%，10 月單月水泥產量2.01 億噸，較20/19 年同期分別—17.1%/—7.8%，10 月水泥產量環比9 月小幅下滑，我們預計一方面因下游需求仍偏弱，另一方面供給端部分地區仍在執行限產十月至今水泥出貨率持續下滑，截至11 月12 日達61%，年同比低29pct，庫存漲至64%，存在一定去庫壓力全國水泥價格605 元/噸，同比高157 元/噸，十月以來有小幅下降，但仍維持高位，受益于煤炭價格下降，水煤價差提升明顯，當前同比高90 元/噸，反映企業盈利好轉21 年底需求端難有起色，價格仍有回調壓力，但我們認為伴隨著地產融資環境改善+專項債發行逐漸落實到實物工作量，22 年上半年需求端可能有明顯好轉，當前水泥估值仍處底部，地產預期改善有望帶來估值提升，中長期看，供給格局有望持續優化

供需結構弱化致浮法玻璃價格下滑，關注需求承壓后廠商冷修節奏1—10 月平板玻璃產量8.43 億重量箱，較20 年/19 年同期分別+8.9%/+8.6%，10 月單月平板玻璃產量8547 萬重量箱，較20 年/19 年同期分別+3.7%/+8.4%10 月雖部分區域加工廠開工環比上月上升，但利好不足，訂單不足下，中下游進貨謹慎，生產商繼續累庫，截至11 月11 日生產企業庫存增至4353 萬重量箱，年同比高1962 萬重量箱，較十月初增加943 萬重量箱供需結構弱化下，全國浮法玻璃價格持續下滑至119 元/重量箱，年同比高17 元/重量箱地產資金長線存緩解預期，短線改善難度較大，因此玻璃需求可能繼續承壓，若價格繼續下滑，廠商有可能逐漸開啟冷修

風險提示:專項債發行規模低于預期，基建，地產政策支持及邊際改善低于預期，水泥，玻璃等周期品下游需求持續低于預期，限電等政策對于周期品供給側影響超預期。

2021年以來，房地產市場不斷從土地市場向供給側商品房市場傳導。在之前的專題報告《供給不足之下，我們如何看待地產政策演繹與板塊機會？》中，我們也詳細討論了行業供給側的演繹方向。但6月以來，除了核心城市供給持續收縮外，需求端也出現了明顯的下降趨勢。