天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)宏華數(shù)科2021—23年?duì)I收分別為9.87/13.42/18.24億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.39/3.27/4.43億元，對(duì)應(yīng)P/E分別為76.2/55.63/41.04X給予公司2021年80倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)為251.2元首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下:

宏華數(shù)科:數(shù)碼印花翹楚

公司深耕于數(shù)碼印花近30載，實(shí)際控制人技術(shù)出身，主營(yíng)數(shù)碼噴墨印花設(shè)備和輔材墨水受益于行業(yè)快速增長(zhǎng)，2017—2020年，公司營(yíng)收從2.83億增至7.16億，CAGR≈36%，凈利潤(rùn)從0.54億增至1.71億，CAGR≈47%

行業(yè)層面:產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型+出口替代

數(shù)碼印花設(shè)備與墨水相輔相成，設(shè)備先行，輔材跟進(jìn)2019年全球/中國(guó)數(shù)碼印花設(shè)備滲透率僅為7.6%/11.2%，對(duì)標(biāo)歐洲仍有近20%的滲透空間根據(jù)該行測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年，1)數(shù)碼噴印設(shè)備:全球銷量/保有量市場(chǎng)規(guī)模分別為248/632億元，中國(guó)銷量/保有量市場(chǎng)規(guī)模分別為84/276億元2)墨水:全球消耗量將達(dá)到16萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模為96億元目前宏華數(shù)碼印花設(shè)備市占率國(guó)內(nèi)第一，全球第三，未來(lái)有望伴隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型+出口替代邏輯，公司有望憑借自己核心競(jìng)爭(zhēng)力搶占更多市場(chǎng)份額

公司進(jìn)階之路:技術(shù)+品牌+成本全面開(kāi)花

1)技術(shù)為王:公司從0到1，深耕數(shù)碼噴印領(lǐng)域近30年，2000年首次在國(guó)內(nèi)推出國(guó)內(nèi)首臺(tái)數(shù)碼印花機(jī)，公司從1到+∞，自主研發(fā)機(jī)型已在性能指標(biāo)和綜合競(jìng)爭(zhēng)力等方面均達(dá)到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)水平。

2)品牌為矛:設(shè)備廠商通過(guò)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量+穩(wěn)定的技術(shù)+生產(chǎn)效率+良好的售后服務(wù)形成社會(huì)信用，進(jìn)而形成品牌溢價(jià)。

3)成本為盾:數(shù)碼印花設(shè)備定制化程度較低，偏標(biāo)品，規(guī)模效應(yīng)使得公司對(duì)于上游議價(jià)能力會(huì)逐漸增強(qiáng)以數(shù)碼噴墨轉(zhuǎn)移印花機(jī)為例，2018—2020年產(chǎn)量分別為69/202/536臺(tái)，對(duì)應(yīng)核心原材料(包括噴頭/板卡/噴頭精載組件)單臺(tái)成本合計(jì)分別為11.20/9.47/6.56萬(wàn)元/臺(tái)

4)他山之石:對(duì)標(biāo)海外兩大巨頭，宏華雖營(yíng)收規(guī)模低于MS，EFI—Reggiani，但營(yíng)收增速遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)巨頭短期看，通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模出口替代仍是必經(jīng)之路，長(zhǎng)期看，公司亦可通過(guò)并購(gòu)，設(shè)立子公司等方式持續(xù)做大做強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款無(wú)法收回風(fēng)險(xiǎn)，核心原材料噴頭主要依賴外購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。